2021：利润增速超30%，累计分红达35亿

来源： 市值风云 市值风云 

4月25日，爱尔眼科(300015.SZ)(以下亦简称“公司”)公布了2021年报以及2022年1季报。作为市场上知名的白马股，爱尔眼科的关注度一直比较高。

成长股的魅力  年报显示，2021年，爱尔眼科营业收入为150亿，同比增长25.93%；扣非归母净利润为27.83亿，同比增长30.59%。在同比基数不断增大的背景下，爱尔眼科仍保持着较快增长速度。

（来源：2021年报）

从收入分布来看，公司收入大多来自国内，其中又主要集中在华中、西南、华东、华南等地区。

（营业收入按地域划分，来源：2021年报）

2022年一季度，爱尔眼科营收增速为18.72%，归母净利润增速为26.15%，扣非归母净利润增速为22.49%，增速看似没有那么快。

（来源：2022年1季报）

众所周知，与去年相比，今年来，东北、华南、华中、华东等区域受疫情影响比较大，当地医院或停诊或限流。因此，2022年一季度的业绩同比仍能实现增长实属不易。如果我们将时间线继续拉长，2014-2021年期间，爱尔眼科的归母净利润，从3.09亿元增长到23.23亿元，各年增速基本保持在30%以上。

不得不说，这样的业绩和增速，在A股绝对算得上优质，单纯就一季度6.2亿的扣非净利润，就超过很多上市公司的全年利润表现。

复制性决定成长性 风云君曾听过这样一句话：“几乎所有的商业巨头都是通过复制来成长的。”比如，特斯拉/苹果的流水线标准化生产、沃尔玛/肯德基/宜家的商业连锁店、微软/google软件系统的一次开发无限次使用等等。而爱尔眼科，作为全球最大的专业眼科连锁医疗机构，似乎也是在走这样一条路。目前，爱尔眼科在扩大眼科中心方面，已经有了自己的模式，即“省-地-县”分级连锁，根据不同层级和不同规模，发展相应规模的医院。诸如公司公告例子：

上海爱尔眼科医院为一级区域旗舰医院之一，是技术中心和疑难会诊中心，对二级连锁医院进行技术指导与学术支持；

省会级中心医院为二级连锁医院，开展全眼科医疗服务并作为省级疑难会诊中心，对三级连锁医院进行技术指导与学术支持；

地级市医院作为三级连锁医院，侧重“验光配镜”和常见眼疾的诊疗，可将疑难患者输送到上级连锁医院就诊。

2021年，爱尔眼科在建设世界级和国家级区域性眼科中心，形成省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络，即“横向成片、纵向成网”。

咱们也可通过下面几组数据感受一下：2009年，爱尔眼科在创业板上市之时，只有19家国内连锁眼科医院；而2021年，其队伍扩大至174家国内医院、118家门诊部，与上年同期相比，分别增加了28家、30家。大陆之外，爱尔眼科还拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd等眼科机构，2021年的收入占比大约为11.5%。根据公开信息，2009年时，公司门诊量累计为63.11万次、手术量为6.64万例。到2021年，门诊量1019.61万人次、手术量81.73万例，对比去年同期，分别增长35.07%、17.64%。随之而来的，就是业绩的增长。从2009年到2021年，爱尔眼科的营业收入从6.06亿元增长至150亿元，扣非归母净利润从0.92亿元增长至27.83亿元。而爱尔眼科的市值，也从上市时的50多亿，涨到如今1900多亿。

（来源：市值风云APP）

毛利率呈上升趋势，去年为52%爱尔眼科复制性较强，其中一个重要的原因，就是其业务模式并不高度依赖于人。2021年，爱尔眼科的人力工资只占营业成本的31.91%，而医用材料占比则高达46.09%。

（营业成本构成）

2014年以来，爱尔眼科毛利率呈上升趋势，2021年为51.92%，相比2020年增加了0.88%。同期，毛利率的提高也带动了净利率的提高。

如果具体到产品方面，爱尔眼科的收入主要来自屈光项目、白内障、视光服务三块业务，2021年的收入占比分别为36.80%、14.61%、22.52%。

（来源：2021年报）

其中，屈光手术和视光服务项目的毛利率是最高的，2021年分别为58.95%、58.04%，同比分别增加了0.83个百分点、1.11个百分点。

（来源：2021年报）

这两块高毛利率、收入占比较高的业务，也提升了整体的毛利率。其中，2021年，爱尔眼科的整体毛利率为51.92%。从核心的投资回报率来看，爱尔眼科ROE（加权）常年保持在20%左右，2021年为20.58%。

公司业务水平达到国家三级眼科医院水平 爱尔眼科能做大的另一个重要原因是有足够的激励力度，这也是民营企业的优势。从公开信息来看，爱尔眼科推出了股票期权、限制性股票以及合伙人计划、省会医院合伙人计划等多项激励措施，让核心员工骨干和公司长期利益绑定一起，这点和华为比较像。2021年6月，爱尔眼科又向4906名核心员工授予了4754万限制性股票，授予价格为27元/股。此外，爱尔眼科在招揽和培训人才方面也确实有自己的一套独特方法：

（1）通过岳麓计划、优才计划、鲲鹏计划等人才培养计划，培养医疗和管理人才，吸引国内外权威眼科专家加盟；

（2）国家级创新平台“博士后科研工作站”，可以从本科到博士后全链条人才培养；

（3）与中科院计算所签署了“联合培养博士后人才合作协议”，共同开展交叉学科博士后联合招收培养等等。

近三年，爱尔眼科的研发投入，从2019年1.52亿增长到2021年2.23亿。

                   （来源：2021年报）

依据年报，公司在2021年也取得了优异的成绩，期中包括：获批纵向项目84项，横向项目4项；专家主编/参编专著8部；专家发表 SCI/Medline期刊收录论文63篇，中文核心期刊/统计源期刊论文61篇。在数字化方面，爱尔眼科在建设互联网医院、疑难眼病会诊平台以及眼科大数据中心，完善线上线下一体化的眼科医、眼健康管理服务模式。其中一个比较典型的例子，就是通过人工智能来辅助诊断。

（爱尔眼科在研项目之一，来源：2021年报）

作为医疗服务行业，爱尔眼科以患者为中心，确保医疗质量和医疗安全。2021年，爱尔眼科白内障术后眼内炎发生率0.0121%（国家统计三甲医院发生率约0.03%），玻切术后眼内炎发生率0.0166%（国内外相关统计发生率约0.05%），平均医院处方合格率97.6%。这三项数据，达到国家三级眼科医院评价标准水平。

依靠连锁复制，爱尔眼科不断地做大业务。这其中既有内生性增长，也有一些并购。这门生意的现金流也比较好，股东回报率平均20%左右，每年经营现金流均为正流入。同时，爱尔眼科也坚持每年分红，累计分红35.21亿（考虑2021年），分红率高达38%。

（注：2021年为预案，尚未正式分红）

依靠庞大的眼科市场、国家政策的鼓励、以及民营企业的机制和优势，爱尔眼科已经成为全球最大的眼科服务集团，并且拥有纵横颇深的诊疗网络。上市13年，爱尔眼科业绩保持稳定增长，成绩令人赞叹，配得上“眼茅”的称号，值得各位持续关注。